Текущая доходность и доходность к погашению: чем отличаются и что смотреть при сравнении двух облигаций

Короткий ответ

Текущая доходность — годовой купон, делённый на чистую цену: она показывает, сколько приносят купоны на вложенный рубль сегодня, и не учитывает срок и доплату до номинала. Доходность к погашению (YTM) учитывает купоны, срок и разницу между ценой и номиналом. В примере две условные облигации: А с купоном 14% по цене 108% и Б с купоном 8% по цене 88%. По текущей доходности впереди А (12,96% против 9,09%), по YTM — Б (12,20% против 9,74%).

В чём главное различие

Определения обоих показателей даны в статье про доходность ОФЗ; здесь разберём другой вопрос: что происходит, когда по двум показателям побеждают разные бумаги.

Текущая доходность = Годовой купон / Чистая цена × 100%

Знаменатель — цена, числитель — купоны за год. Больше в формуле ничего нет. YTM же учитывает полный набор будущих платежей:

Что учитывается	Купон	Цена	Срок	Разница с номиналом
Текущая доходность	да	да	нет	нет
Доходность к погашению	да	да	да	да

Вывод простой: чем дальше цена от номинала, тем сильнее расходятся показатели. Рядом с номиналом они близки: для бумаги из первой статьи по цене 100% текущая доходность равна 12,00%, а YTM — 12,36%.

Пример на двух условных облигациях

Условия

Номинал обеих 1000 ₽, выплаты раз в полгода, купон только что выплачен (НКД равен нулю).

Облигация А: купон 14% годовых (по 70 ₽ за выплату), цена 108% (1080 ₽), до погашения 2 года, то есть 4 выплаты.

Облигация Б: купон 8% годовых (по 40 ₽ за выплату), цена 88% (880 ₽), до погашения 4 года, то есть 8 выплат.

Показатель	А	Б
Текущая доходность	12,96%	9,09%
Простая доходность	9,26%	12,50%
Доходность к погашению (YTM)	9,74%	12,20%

Текущая доходность. А: 140 / 1080 = 12,96%. Б: 80 / 880 = 9,09%. По этому показателю А кажется заметно выгоднее.
Доплата до номинала. Облигацию А вы покупаете за 1080 ₽, а при погашении получите 1000 ₽: минус 80 ₽ на бумагу. Облигацию Б покупаете за 880 ₽, получите 1000 ₽: плюс 120 ₽.
Простая доходность учитывает это без реинвестирования. А: (4 × 70 + 1000 − 1080) / 1080 / 2 = 9,26%. Б: (8 × 40 + 1000 − 880) / 880 / 4 = 12,50%.
YTM дополнительно учитывает доход на купоны: у А 9,74%, у Б 12,20%. Порядок бумаг изменился на противоположный.

Проверить значения можно в калькуляторе YTM: цена 108, номинал 1000, купон 14, две выплаты в год, срок 2 года, НКД 0.

Почему показатели расходятся

Премия за покупку выше номинала «сгорает» к погашению: каждый день бумага приближается к 100%, и на этом вы теряете. Текущая доходность этого не видит. Дисконт, наоборот, к погашению возвращается: бумага дорожает к номиналу, и это дополнительный доход, которого текущая доходность тоже не видит.

Второе различие — срок. У А деньги вернутся через 2 года, у Б — через 4. YTM у Б выше, но вам придётся 4 года ждать номинала, и всё это время зависеть от кредитного качества эмитента. Через 2 года деньги от А нужно будет куда-то вложить заново; как это влияет на итог, разобрано в статье про реинвестирование купонов.

Когда какой показатель смотреть

Текущая доходность подходит, чтобы оценить регулярный денежный поток: сколько купонов в год приходится на вложенную сумму. Её удобно использовать для бумаг с ценой близко к номиналу и для оценки «ренты».
YTM нужна, когда сравниваете бумаги с разной ценой, купоном и сроком, то есть почти всегда при выборе между выпусками.
Доходность к оферте смотрят, если до оферты недалеко и условия после неё неизвестны. Подробнее — в статье про оферту.
Дополнительно учитывают рейтинг эмитента и чувствительность цены к ставке: об этом — про рейтинги и про дюрацию.

Типичные ошибки сравнения

Сортировать по купону или по текущей доходности и выбирать верхнюю строку: так получается А из нашего примера.
Сравнивать YTM бумаг с разными сроками как будто они эквивалентны. Горизонты разные, и итог зависит от того, что вы делаете с деньгами после более раннего погашения.
Забывать про НКД. Если бумага куплена между купонами, в расчёт идёт полная цена. Что это такое — в статье про НКД.
Считать YTM гарантированной. Она верна только при исполнении всех обязательств и реинвестировании по той же ставке.

Где посмотреть оба значения

На странице каждой бумаги в каталоге облигаций показаны цена, ставка купона, текущая доходность и доходность к погашению (если у бумаги близкая оферта, показывается доходность к оферте). Названия и порядок полей описаны в статье как читать карточку облигации.

Частые вопросы

Что показывает текущая доходность облигации?

Текущая доходность показывает, какую долю чистой цены составляют купоны за год. Она отвечает на вопрос «сколько купонов я получаю на вложенный рубль», но не говорит ничего о сроке и о том, вернётся ли цена к номиналу с прибылью или с убытком.

Почему у облигации с большим купоном доходность к погашению может быть ниже?

Если бумага стоит выше номинала, при погашении вы получите меньше, чем заплатили. Эта потеря вычитается из доходности к погашению, но не из текущей. В примере облигация А с купоном 14% имеет YTM 9,74% при текущей доходности 12,96%.

Какую доходность смотреть при сравнении облигаций?

Для сравнения бумаг с разной ценой, купоном и сроком используют доходность к погашению (или к оферте, если она близка). Текущую доходность смотрят дополнительно, чтобы оценить размер купонного потока.

Когда текущая доходность близка к доходности к погашению?

Когда цена близка к номиналу, а срок до погашения большой. Тогда разница между ценой и номиналом почти не влияет на результат. Для бумаги по цене 100% с купоном 12% и выплатами раз в полгода текущая доходность 12,00%, а YTM — 12,36%.

Чем простая доходность отличается от доходности к погашению?

Простая доходность делит весь доход на цену и число лет и не учитывает доход на купоны. YTM считается в сложных процентах и предполагает реинвестирование купонов под ту же ставку.

Не считайте вручную

Добавьте облигации в бесплатный портфель: НКД, доходность и купонный календарь обновляются автоматически по данным MOEX.

Собрать портфель

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Числа в примерах условные и не прогноз; расчёты не учитывают комиссии.