Рейтинги облигаций и ВДО: шкалы, инвестиционный уровень, связь с доходностью и риском

Что такое кредитный рейтинг

Кредитный рейтинг — это мнение рейтингового агентства о том, насколько вероятно, что эмитент выполнит свои долговые обязательства в срок и в полном объёме. Он присваивается эмитенту или конкретному выпуску и выражается буквенным обозначением.

Важные оговорки: рейтинг — это оценка, а не гарантия; он пересматривается, и его могут повысить или понизить; рейтинг говорит о кредитном качестве, но не о том, дорого ли стоит бумага на рынке и насколько изменится её цена при смене ставок (это отдельная тема — дюрация).

Рейтинговые шкалы: от AAA до D

Агентства используют сходные по смыслу шкалы. К обозначениям добавляют «+» и «−» (например, BBB+ и BBB−) для промежуточных ступеней. У разных агентств записи могут отличаться (регистр букв, форма знаков), точные определения содержатся в методологии агентства.

Граница инвестиционного уровня в международных обозначениях проходит между BBB− и BB+. Для российских эмитентов часто используют национальные шкалы, где к обозначению добавляют приставку «ru» (например, ruAAA). Их ступени называются похоже, но напрямую с международными не совпадают, поэтому сравнивать надо внутри одной шкалы.

На карте доходности в каталоге облигаций цвет точки показывает группу: «AAA–AA и ОФЗ», «A–BBB», «BB и ниже» и «без рейтинга».

Что такое ВДО

ВДО — высокодоходные облигации (англоязычный термин — high yield). Это условная группа: как правило, выпуски эмитентов с рейтингом спекулятивного уровня или без рейтинга, которые платят заметно больший купон, чем надёжные заёмщики. Чёткой формальной границы нет, и разные участники рынка проводят её по-разному. В каталоге стратегия «High Yield (ВДО)» отбирает бумаги с рейтингом BB и ниже.

Повышенный купон — не бонус, а плата за риск: рынок требует премию за вероятность того, что часть платежей не будет получена. У таких выпусков чаще бывает и низкая ликвидность, то есть широкая разница между ценами покупки и продажи. Часть выпусков может быть доступна только квалифицированным инвесторам; на странице бумаги это указано в строке «Доступна неквалифицированным инвесторам».

Рейтинг, доходность и риск: пример

Доходность считается как ставка, при которой приведённые поступления (1 600 в конце первого года и 10 740 в конце второго) равны вложенным 10 000 ₽. Один дефолт из десяти уничтожил почти всю премию. Вывод не в том, что ВДО невыгодны, а в том, что премия — это компенсация ожидаемых потерь, и итог зависит от числа бумаг и от того, какая доля из них не исполнит обязательства. Числа условные: реальные доли дефолтов и возвратов предсказать нельзя.

Как пользоваться рейтингом

• Смотрите не только букву. Важны динамика (повышение или снижение) и прогноз агентства, а также срок: далёкий срок несёт больше неопределённости.
• Отсутствие рейтинга не означает плохое качество, но означает меньше независимой информации: оценивать эмитента приходится самостоятельно по отчётности и условиям выпуска.
• Сравнивайте доходность внутри группы. Выпуски с одинаковым рейтингом и сроком но разной доходностью заслуживают вопроса: чем объясняется разница.
• Диверсификация. Как показывает пример выше, концентрация в одной бумаге усиливает последствия дефолта.
• Помните о других рисках: процентном (дюрация), ликвидности и оферты (про оферту).

Где смотреть рейтинг

Если у выпуска есть рейтинг, он указан на странице бумаги в каталоге (строка «Кредитный рейтинг»), а в таблице каталога есть отдельная колонка «Рейтинг». Как соотносятся рейтинг и доходность, удобно оценивать на карте доходности. Другие поля карточки разобраны в статье как читать карточку облигации; сравнение облигаций и банковских вкладов — в статье облигации или вклад.

Частые вопросы

Читайте также