Оферта по облигации: put и call, доходность к оферте и что делать держателю

Что такое оферта по облигации

Погашение — дата, когда эмитент обязан вернуть номинал всем держателям. Оферта — отдельная дата, прописанная в условиях выпуска, когда облигацию можно выкупить досрочно. Оферта может быть двух видов, и различаются они тем, чьё это право.

Put-оферта

Право держателя предъявить облигацию к выкупу эмитентом по цене, указанной в условиях выпуска. Это право, а не обязанность.

Call-оферта

Право эмитента выкупить или погасить облигации досрочно. Для держателя это риск: бумагу могут забрать, когда она ему выгодна.

Дата ближайшей оферты указана на странице бумаги в каталоге облигаций, если она есть.

Put-оферта: как это работает

Обычно ближе к дате оферты эмитент сообщает, какой купон будет платить дальше (если по условиям выпуска ставка может меняться). Держатель решает: предъявить бумагу к выкупу или остаться в ней на новых условиях. Если заявку не подавать, бумага, как правило, остаётся у вас.

• Заявку подают через брокера. Порядок и сроки определены условиями выпуска и правилами брокера, поэтому о них нужно узнавать заранее.
• Выкуп исполняет эмитент, значит, остаётся кредитный риск: оферта не гарантирует получения денег, если эмитент не справится с обязательствами.
• Цена выкупа оговорена в условиях выпуска; как правило, к ней добавляется НКД. Что такое НКД — в отдельной статье.

Call-оферта: риск для держателя

Если эмитент использует своё право досрочного выкупа, держатель получает выкупную цену и должен искать, куда вложить деньги дальше. Особенно это чувствительно, когда бумага торгуется выше номинала: вы заплатили премию, а выкуп произойдёт по более низкой цене. Поэтому для бумаг с call-офертой доходность принято смотреть и к погашению, и к дате возможного выкупа.

Доходность к оферте: пример с числами

Доходность к оферте считается по той же формуле, что и YTM (см. как посчитать доходность ОФЗ), только вместо даты погашения берут дату оферты, а вместо номинала — цену выкупа.

YTM к погашению выше, но она предполагает, что после оферты купон останется 12%, а это эмитент не обещал. Доходность к оферте опирается только на уже известные условия.

Когда досрочный выкуп возможен, консервативную оценку делают по наименьшей из доходностей по возможным сценариям; в мировой практике её называют yield to worst. Для примера 2 это 9,42%.

Проверить расчёты можно в калькуляторе YTM: для доходности к оферте укажите дату оферты вместо даты погашения. Калькулятор считает выкуп по номиналу, поэтому он подходит для случая 100%.

Почему доходность к близкой оферте может обманывать

Если до оферты остаётся совсем мало времени, небольшая разница между ценой и ценой выкупа пересчитывается в огромные годовые проценты. Например, дисконт 1% за 10 дней — это около 37% годовых в пересчёте, хотя в абсолютных рублях выигрыш мал. Такое значение нельзя считать реальной годовой доходностью, потому что вы не сможете повторять его каждые 10 дней. На странице бумаги в каталоге в таких случаях стоит пометка, что показана доходность к оферте, а выпуски с аномальным значением не отображаются на карте доходности.

Что учесть держателю бумаги с офертой

Это не рекомендация, а перечень вопросов, на которые стоит найти ответ заранее:

1. Когда оферта и какого она типа — put или call? Дата и условия указаны в документах выпуска и на странице бумаги.
2. Какой купон будет после оферты и объявлен ли он уже?
3. Как новая ставка соотносится с доходностью похожих бумаг на рынке?
4. В какой срок и каким способом подаётся заявка у вашего брокера?
5. Каково кредитное качество эмитента: от него зависит, будет ли исполнен выкуп?
6. Куда вы направите деньги после выкупа и как это повлияет на структуру портфеля?

Сводные определения — в учебнике по облигациям.

Частые вопросы

Читайте также