Лестница облигаций: как собрать, зачем нужна и как выглядит на примере

Короткий ответ

Лестница облигаций — набор облигаций с разными сроками погашения, на которые деньги поделены поровну. Когда ближайшая бумага погашается, деньги вкладывают в новую самую длинную «ступень», и лестница сдвигается. В условном примере 1 000 000 ₽ делятся на пять частей по 200 000 ₽ со сроками от 1 до 5 лет: средний срок 3 года, ежегодно возвращается 20% суммы. При росте доходности на 1 п.п. вся лестница теряет в среднем 2,20% (около 22 тыс. ₽), а те же деньги в одной пятилетней бумаге — 3,39% (около 34 тыс. ₽).

Что такое лестница облигаций

Лестница — способ распределить вложения по срокам. Вместо одной крупной покупки на один срок вы делите сумму на равные части и покупаете облигации с погашением через 1, 2, 3 и так далее лет. Схема получила название из-за того, что сроки погашения выстраиваются как ступени.

Каждый год одна «ступень» погашается, и вы получаете номинал. Эти деньги вкладывают в новую облигацию с самым дальним сроком, и ступени вновь занимают весь диапазон. Лестница не требует угадывать, куда пойдут ставки: она распределяет момент, когда вы будете вкладывать деньги.

Зачем нужна лестница

Регулярный возврат средств. Часть денег регулярно возвращается по номиналу без необходимости продавать бумаги на рынке по текущей цене.
Распределённое реинвестирование. Вы не вкладываете всё под одну ставку: каждую часть вкладывают в разное время. Эту тему подробнее раскрывает статья про реинвестирование купонов.
Умеренная чувствительность к ставкам. Короткие ступени слабо реагируют на изменение ставок, длинные сильнее. Средняя величина лежит между ними (расчёт ниже).
Дисциплина. Правило «погасилась ступень — купили новую» упрощает решения.

Как собрать лестницу

Определите диапазон сроков и число ступеней. Например, пять ступеней от 1 до 5 лет.
Разделите сумму поровну или в пропорциях, которые вам подходят. Учтите, что покупка возможна целыми бумагами, и номинал обычно составляет 1000 ₽.
Подберите для каждой ступени выпуск с подходящим сроком. В каталоге облигаций таблицу можно сортировать по сроку («Лет») и доходности и фильтровать по типу бумаги.
Оцените качество эмитентов. О рейтингах — в статье рейтинги облигаций и ВДО.
При погашении ступени вложите деньги в новую дальнюю ступень и поддерживайте диапазон.

Пример на условных числах

Условия

Капитал 1 000 000 ₽ разделён на пять ступеней по 200 000 ₽. Все облигации условные: номинал 1000 ₽, купон 12%, выплаты раз в полгода, куплены по номиналу при доходности 12,36% годовых; сроки 1, 2, 3, 4 и 5 лет. Купоны за первый год со всех ступеней: 5 × 24 000 = 120 000 ₽.

Ступень, лет	Вложено, ₽	Модиф. дюрация	Изменение цены при +1 п.п.	Потеря, тыс. ₽
1	200 000	0,86	−0,86%	1,7
2	200 000	1,63	−1,61%	3,2
3	200 000	2,32	−2,28%	4,6
4	200 000	2,93	−2,87%	5,7
5	200 000	3,47	−3,39%	6,8
Лестница	1 000 000	2,24	−2,20%	22,0

Средний срок до погашения: (1 + 2 + 3 + 4 + 5) / 5 = 3 года. Каждый год возвращается 20% суммы, то есть 200 000 ₽.
Изменение цены получено точным пересчётом всех платежей при доходности на 1 п.п. выше (то есть 13,36%). Как это связано с дюрацией — в статье про дюрацию.
Для сравнения: весь миллион в одной пятилетней бумаге при том же росте теряет 3,39%, то есть около 33,9 тыс. ₽ против 22,0 тыс. ₽ у лестницы.
Через год: ступень на 1 год погашена, 200 000 ₽ вложены в новую пятилетнюю бумагу. Прежние ступени стали 1-, 2-, 3- и 4-летними, и диапазон снова от 1 до 5 лет.

Расчёт предполагает одинаковый сдвиг доходности для всех сроков. В реальности кривая доходности может сдвигаться неравномерно.

Другие схемы

«Штанга» — часть денег в коротких бумагах, часть в длинных, ничего в середине. Средняя дюрация может быть той же, что у лестницы, но длинный конец сильнее реагирует на ставки.
«Пуля» — все бумаги с погашением около одной даты. Подходит, если вам нужна определённая сумма к конкретному сроку.

Что лестница не решает

Кредитный риск. Лестница из бумаг ненадёжных эмитентов не безопаснее одной такой бумаги по каждой ступени. Диверсификация по эмитентам — отдельная задача.
Издержки. Каждая покупка сопровождается комиссией и разницей цен покупки и продажи; ступеней много, сделок больше.
Оферты и амортизация нарушают аккуратный график: если в выпуске есть оферта или частичное погашение, реальный срок бумаги отличается от даты погашения (про оферту, про амортизацию).
Гарантий результата нет. Лестница сглаживает последствия изменения ставок, но не исключает потерь.

Частые вопросы

Что такое лестница облигаций?

Это набор облигаций с разными, последовательно расположенными сроками погашения, на которые деньги поделены примерно поровну. По мере погашения ближайшей бумаги деньги вкладывают в новую бумагу с самым длинным сроком.

Сколько ступеней должно быть в лестнице?

Универсального числа нет. Чем больше ступеней, тем равномернее возврат денег, но тем больше сделок и издержек. В примере выше использовано пять ступеней со сроками от 1 до 5 лет.

Чем лестница отличается от покупки одной длинной бумаги?

Деньги возвращаются регулярно, а не в конце срока, и чувствительность портфеля к ставкам лежит между чувствительностью короткой и длинной ступеней. В нашем примере при росте доходности на 1 п.п. лестница теряет 2,20%, а одна пятилетняя бумага — 3,39%.

Что делать с купонами при лестнице?

Решение за инвестором: их можно тратить или вкладывать заново. Если вкладывать, это увеличивает итог, подробности — в статье про реинвестирование купонов.

Подходит ли лестница для ОФЗ и корпоративных облигаций?

Принцип одинаков для любых облигаций. Различается кредитный риск: у корпоративных выпусков он зависит от эмитента и рейтинга, и на каждой ступени его нужно оценивать отдельно.

Не считайте вручную

Добавьте облигации в бесплатный портфель: НКД, доходность и купонный календарь обновляются автоматически по данным MOEX.

Собрать портфель

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Числа в примерах условные и не прогноз; расчёты не учитывают комиссии.